权益市场

节后首周，A股表现不佳且分化加大，市场仍在等待积极信号，但已不宜再过度悲观

国际方面，上周全周海外市场在“政策收紧+俄乌问题”的预期发酵下，市场明显波动：政策收紧施压流动性，俄乌问题施压风险偏好，美股结束两周连涨，再度转跌，纳指跌超2%，成长弱于价值，周期弱于防御，大盘弱于小盘。原油等大宗商品齐走高。

国内经济方面，2月以来本土疫情确诊人数有所回落，防疫政策基调为有序而不过度防控。需求方面，部门贸易商和制造业终端在节后开始恢复拿货，需求释放，运价指数仍在走高，显示航运市场整体需求仍然旺盛。1月经济数据总体偏弱（PMI回落，春节出行及消费数据不佳，狭义乘用车和重卡销售同比增速回落等），不过1月金融数据大超预期，或有一定领先意义。

政策方面，保租房有关贷款不再纳入房地产贷款集中度管理，且全国性商品房预售资金监管办法出台，房企有望获更多流动性。

综上，节后首周，国内外权益市场表现不佳且分化加大，A股上证指数收涨而创业板指单周收跌5.6%（数据来源自wind），投资者情绪愈发低迷，体现在：1）两市成交量较节前未见明显回升，低于去年中枢。2）对利空因素敏感而对利好因素迟疑。3）对海外市场跟跌不跟涨。4)资金从成长板块和高价股流向三低一高板块。

从基本面、政策面、估值面等角度，对A股已不宜再过度悲观，稳增长政策明确、宽信用初期已至、国内偏有利的流动性环境有望延续、海外市场对A股的整体影响有限。那么，市场究竟在等待什么，或者说什么信号有望提振市场情绪真正回暖呢？

我们认为主要包括：金融数据继续回暖、疫情或防疫政策出现明显好转、稳增长能够向行业下沉，更多鼓励企业发展的市场化手段出台（或反垄断取得阶段性成果后暂时告一段落）等。结构层面，短期除三低一高等防御板块，也可关注有一定催化、具有超跌反弹潜力的成长股。

 

债券市场

1月信贷社融数据超预期，上周债市震荡收跌；预计本轮债市调整幅度将小于2019年初

未来展望：短期来看，债市当前面临的环境与2019年初有一定相似性（债券市场节奏类似；宏观和稳增长的环境类似；社融类似），对债市走势的判断可以参考2019年初，不过当前的房地产市场环境与2019年差别较大，因此预计本轮债市调整幅度小于2019年，此外，信贷需求的持续性、央行态度是否回归中性、其他高频经济数据的表现也将是债市调整幅度的重要影响因素。中期来看，最核心的变量是地产和疫情，如果疫情不发生改变，地产持续疲弱，则今年大概率是震荡市，货币政策或难以明显收紧。

行业解读

1.煤炭：

供需格局+市场风格共振，周度涨幅13.86%，位列第一

春节假期后首个交易周，煤炭股强势走高，申万煤炭一级行业指数周涨13.86%（数据来源自wind）；

煤炭板块大涨的主要原因包括以下三点：

1）受国际油价、天然气价格大幅上涨的带动影响，煤炭边际替代作用显现，且东南亚地区电厂库存偏低，涨价后带动补库需求，国际煤炭价格上涨；

2）我国是煤炭进口国，国家煤炭价格上涨后，国内价格预期上升，且春节后复工复产，非电力企业补库采购，煤炭需求走强，供需格局改善；

3）节后A股整体情绪延续偏弱，市场风格切换至三低一高，高股息、低估值的煤炭板块受到投资者青睐。

煤炭供需格局判断：动力煤供需两端纷纷积极复工复产，预计煤价窄幅波动。炼焦煤方面，整体供应依旧偏紧，不过2022年全年国内炼焦煤的供需紧张态势或有所缓解至平衡状态。此外，根据生意社提示，炼焦煤价格弱势运行，产地方面随着煤矿陆续恢复生产，炼焦煤供应有所增加，且受政策面影响，焦煤市场心态走弱。

风险提示：近日，发改委、能源局部署煤炭保供稳价工作；全国煤炭交易中心称，煤价将逐步回落，目前国内电厂存煤平均可用天数达到23天，明显高于往年平均水平。

 

注：数据来源：WIND，泰康资产公募；数据截至时间：2022.2.11；CZCE指郑州商品交易所

2.银行：

1月信贷、社融创历史新高+低估值、高股息，板块上涨

银行板块周涨6.2%，年初以来涨8.67%（数据来源自wind）。

年初以来，银行板块逆势上涨，主要是受到以下三方面因素的提振：

1）宽信用初见成效，信贷数据实现开门红，1月信贷社融双双创历史新高，且稳增长预期强化，银行板块受益。

2）银保监会披露2021年四季度监管数据，商业银行整体净利润增速继续回升，2021年行业净利润同比增长12.6%，增速回升，且主要资产质量数据向好（不良率、关注率、拨备覆盖率等）；

3）今年以来，受国内外多重因素扰动，A股波动加剧且整体表现不佳，低估值、高股息的银行板块相对具有一定避险属性，获得资金青睐。

机会：

1）在A股市场企稳反弹前，银行板块占优的态势或将延续。

2）两会及国内经济数据多数转好前，稳增长政策有望持续发力，参考历史经验，顺周期、低估值的银行板块有可能表现较好，关注优质银行的业绩优势和估值提升潜力；

风险提示：如果宏观经济持续低迷，或对银行行业的净利润（净息差）、资产质量造成负面冲击；如果A股快速企稳反弹，前期超跌板块情绪提升，银行板块的吸引力下降，且银行板块相对收益最高的阶段或已过去；

注：数据来源：WIND，统计局，泰康资产公募；数据截至时间：2022.2.11

3.电力设备：

需求支撑光伏产业链上游价格上涨，但板块跌幅居前

电动车与零部件：1月国内电动车销量淡季不淡，但市场担忧补跌退坡、上游涨价等影响后续终端需求，板块表现不佳。

电池：电池产业链上游钴、锂、正极材料周度价格环比均有所上涨，其他环节价格多数平稳光伏产业链、风电：春节前下游需求偏强，备货积极，春节前后上游硅料、硅片价格整体上行，组件价格平稳，但组件与电池片企业的博弈加剧，需关注后续产业链价格走势和利润分配及对下游的影响；此外，根据智汇光伏网消息，第二批风光大基地规划即将落地，推动新能源建设加速发展，第二批更强调消纳问题，关注对光伏、风电板块的提振。

风险提示：市场风格和情绪波动较大；产业链价格上涨或影响下游需求释放；行业政策变化风险及政策预期扰动。

 

注：数据来源：WIND，智汇光伏网，泰康资产公募；数据截至时间：2022.2.11

4.医药生物：

海外突发消息冲击+北向资金减持，板块持续回调；国家药监局应急批准辉瑞新冠口服药Pax Lovid，或利好多个医药子板块

复盘：自2021年下半年以来，生物医药板块整体表现不佳，2022年1月中旬开始，生物医药板块持续回调，截至2022年2月11日，申万生物医药一级行业指数周跌2.73%，今年以来下跌17.27%（数据来源自wind）。

医药板块开局不利，主要原因包括以下几个方面：

1）第七批国采开始报量，短期内引发板块的悲观情绪发酵。1月21日，国家组织药品联合采购办公室发布《关于报送第七批国家组织药品集中采购品种范围相关采购数据的通知》，共涉及58个品种，208个品规。

2）受疫情走势、防疫政策、集采、医改等影响，部分医药企业未来业绩存较大不确定性。

3）医药巨头遭美国商务部工业与安全局列入“未经核实名单”，北上资金乘机逢高减持相关个股，申万医药生物行业全周被净卖出23.48亿元，为全周净卖出第三多的行业。

机会：

1）周末国家药监局应急批准辉瑞新冠小分子口服药Pax Lovid，或利好多个医药子板块，如国内研制新冠药物的相关公司、医疗服务和零售药店（疫情趋缓后，医疗消费回暖）、CXO（辉瑞药物获批后，有望获得订单）；

2）工信部等九部门发布《“十四五”医药工业发展规划》，对行业规模、盈利、研究创新等提出要求，有利于行业发展。

风险提示：集采降价及医保控费引发的政策风险担忧持续；疫情波动对疫情相关子板块和公司的冲击；医药行业研发周期长，成本高且风险高，行业竞争激烈等

 

注：数据来源：WIND，国家药监局；泰康资产公募；数据截至时间：2022.2.11

5.电子：

紧缩预期下，海外科技股波动加大，A股电子板块连续2月回调

复盘：春节后首个交易周，由于美股科技股波动加大、Meta业绩不及预期、美国商务部发布新一批“未经核实清单”，部分电子企业在列等多重原因所致，电子板块周跌3.32%，今年以来申万电子行业指数累计跌16.27%，跌幅居前。

半导体：

行业热度延续，功率半导体供不应求延续，行业继续受到全球科技巨头关注；欧盟与美国芯片法案双双通过，将加大半导体制造投资（根据【财联社】消息，2月4日和2月8日美国与欧盟分别通过芯片法案，计划投入520亿美元/430亿欧元鼓励本土半导体生产）。

但股票方面，市场担心景气高点已过，半导体行业或进入下行周期，半导体各细分板块多数下跌，特别是半导体设备板块周跌8.4%，跌幅居前。尽管如此，随着国内电子行业创新和国产化进入深水区，可继续关注相关机会。

消费电子：

1）苹果新消息频出，关注苹果产业链的相关机会（苹果22FQ1业绩创新高，关注MR创新；iPhoneSE3有望于2022年3-4月发布；

2）国内手机消费电子厂商逐步切入汽车产业链，有望打造二次成长曲线，或能继续发挥完整的产业链优势和成熟的制造经验。

风险提示：国际贸易争端加剧，欧盟与美国芯片法案加大半导体制造投资，全球芯片产能或走向区域化；留意海外半导体下行周期信号，行业竞争或进一步加剧；如果美联储紧缩节奏加快，美债收益率上行，可能拖累科技股继续下跌。

 

注：数据来源：WIND，长江证券研究所，泰康资产公募；数据截至时间：2022.2.11

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